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投资日本市场的绝佳时机已然降临


  
  

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   日本企业盈利的增长势头良好,且当前财年的盈利上调幅度预计将会扩大。
  
   日本经济增长保持强劲,且未来的增长势头仍受到支撑。
  
   日本首相安倍晋三(Shinzō Abe)有望继续带领自民党(Liberal Democratic Party)执掌政权,从而确保日本的政治稳定性及“安倍经济学” (Abenomics)与结构性改革的政策延续性。
  
   日本股票估值偏低,其中我们最为看好工业与消费相关行业。
  
   日本企业盈利增长势头良好
  
   今年第二季,美国企业普遍录得强劲盈利增长,而太平洋彼岸的日本企业亦没有落后。
  
   日经225指数(Nikkei 225 Index)中超出营收目标的企业占57%,而超出盈利目标的企业则占63%。行业方面,目前胜过预期盈利的行业最多为医疗保健、信息科技和材料业。今年第二季的企业业绩较第一季有所进步,当中更多企业录得营收增长且盈利胜过预期,显示日本企业盈利的增长势头良好。
  
   相比上一季,该季已公布业绩报告的企业中,其盈利录得年比正增长的占63%。营收增长方面则有77%录得年比增长,其中以材料、工业、医疗保健和信息科技等行业录得最多正增长,而金融业的表现则相对较差。
  
   企业盈利的上调幅度预计将会扩大
  
   在今年为数不多的亚洲国家中,日本是其中之一仍在企业盈利方面呈现上修趋势。年初至今,以日经225指数所反映的日本企业从整体上出现盈利增长,截至2018年8月31日,其2018财年和2019财年的预期盈利分别上调2.0%和2.1%。
  
   在2018年财年享有盈利上调的知名企业包括迅销公司(FAST Retailing)、东京海上控股(Tokio Marine Holdings)、三井不动产株式会社(Mitsui Fudosan)、信越化学工业(Shin-Etsu Chemical)、铃木公司(Suzuki Motor Corp)和武田药品(Takeda Pharmaceutical)。
  
   图一:自2013年日本企业的盈利趋势
  
  
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   鉴于企业盈利持续超出预期,且卖方分析师逐渐意识到正在改善的国内经济增长,因此我们预计企业的盈利上调幅度将会扩大(鉴于盈利预期通常较为保守)。
  
   经济增长强劲,且其势头仍受到支撑
  
   最新公布的国内生产总值(GDP)数据显示,日本经济在今年第二季年比扩张1.0%,与今年第一季的年比增幅(1.0%)相同;按季计则年比增长1.9%,从今年第一季的0.9%跌幅回升。
  
   重要的是,日本劳动市场持续改善,失业率目前为2.4%,处于周期性低位。同时,日本厚生劳动省(Ministry of Health,Labour and Welfare)的求职比率(Jobs-to-Applicants ratios,即衡量职位空缺与申请者的比例)在过去八年稳步增长,显示当地劳动市场强劲(见下图二)。
  
   图二:自2010年1月来,日本求职比率与薪资增长
  
  
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   上图二亦显示,日本员工薪资的年比增长普遍处于上升趋势,尤其是在安倍政府执政以来。其最新数据的年比增长报3.6%,高于上月的2.1%,为逾20年以来的最快增长。花红支付是近期薪资增长的主要原因,若将其排除在外,薪资的按年增长仅为1.3%。
  
   尽管如此,在劳动市场相对紧缩、人口老化及日本产品的国外需求持续增长等因素的推动下,薪资上涨的整体压力仍受到支撑。同时,这亦有利于支撑消费者支出和消费相关行业的未来前景。此外,劳动成本不断上升亦鼓励企业提高效率,令它们不断寻求提高生产力的方法(例如,自动化方面的投资)。
  
   市场情绪调查方面,日本央行(Bank of Japan,BOJ)短观调查报告(Tankan survey)显示,当前财年的商业固定投资计划(Business fixed investment plans),尤其是大型企业,正处于稳健的上升趋势。强劲的企业信心不仅仅反映于日本经济中的制造业,同时亦反映于非制造业行业。
  
   图三:日本央行短观调查报告——制造业
  
  
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   图四:日本央行短观调查报告——非制造业
  
  
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   日本央行7月经济活动与物价展望报告(Outlook for Economic Activity & Prices)和近期民意调查印证了其他情绪调查的整体结果,其中员工普遍认为企业和收入条件正在改善。此良好趋势将支撑今年及明年的国内增长前景。
  
   在此背景下,日本非金融企业除了可以通过股息或股票回购提高股东的回报外,亦有望将其高额现金调动于企业的合并与收购(Mergers and acquisitions, M&A)。
  
   政治稳定确保政策得以延续
  
   日本首相安倍晋三决定寻求连任,并正式宣布将竞选自民党党总裁。各大新闻机构的民意调查显示,在一连串天灾袭击本州(Honshu)中部与西部后,加上中美贸易紧张局势的阴霾笼罩东亚地区,自民党中的大部分派系及党员已对安倍晋三表示支持,使其潜在对手在近月来减少,因此他有望再度胜选。
  
   随着安倍晋三有望继续带领自民党,且自民党将继续与公明党(Komeito)组成联合政府,他有望三度连任首相,并继续掌权三年。他甚至有可能成为日本自平成时代来任期最久的首相,超越前任首相小泉纯一郎(Junichiro Koizumi),甚至有望超越日本历届其他首相如桂太郎(Tarō Katsura )和吉田茂(Shigeru Yoshida)。
  
   图五:历届日本首相的最长任期
  
  
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   由于安倍晋三的政党联盟占据多数席位,令他在掌握司法权方面占据优势。这亦使安倍晋三拥有其他成熟经济体政治人物所不具有的优势,并可保证安倍政府的政策延续性。目前安倍政府正在筹备其财政刺激政策,以为明年的消费税(Value-Added-Tax,VAT)上调做准备。
  
   此外,日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)或将继续连任,意味着在国内经济持续上升的同时,央行将会继续保持宽松货币政策。
  
   日本股市估值具有吸引力
  
   相对稳定的政治环境及自2016年末来亚洲经济的周期性上升,令日本经济有望在急需的结构性改革下继续享有经济增长。
  
   然而,在中美贸易紧张局势阴霾的笼罩下,东亚等出口型经济体的市场情绪低迷。尽管贸易紧张局势升温或将令市场情绪进一步受挫,但我们认为股价可能蕴含了部分风险折让,从而令日本股票估值达到具吸引力的水平。
  
   截至2018年9月3日,日经225指数2018财年及2019财年的预测市盈率分别为16.0倍和14.2倍,相比之下,其合理市盈率为18.0倍,意味着该股市目前的估值明显过低。
  
   图六:自2012年1月来,日经225指数的估值
  
  
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   2018财年的企业盈利增长率预计为6.5%,而2019财年则为12.7%。我们预计日经225指数将在2019年底升至28000点关口,意味着其目前指数价格的潜在回报率为23.4%。我们将维持给予日本股市的3.5星“具吸引力”评级。
  
   对于日本股市犹豫不决的投资者,我们认为现在正是您重新考虑该股市的时候!
  
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